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　　开始：华泰证券议论所

　　上周，A股在改进高后有所调治，举座仍处于9月以来的整顿期。资金面正反馈是面前行情握续性的重要，面前来看仍偏积极，后续重心不雅察市集得益效应行进场合。外洋流动性及地缘问题不竭改善，国内基本面朝上不竭蓄势，保管中期市集蓄势朝上的不雅点不变。建立上，咱们仍冷漠保管较高仓位运行，板块礼聘上安适平衡、情切三季报景气能否延续的场合。具体地，情切国产算力链、改进药、机器东谈主、化工、电板以及大家浪掷龙头。

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　　中枢不雅点

　　资金面正反馈仍然存在

　　资金面正反馈是7月以来市集上行的主要成分之一，亦然面前磋议市集上行与下行风险相对强弱的主要标尺，当今来看仍偏积极：1）往来性资金活跃度仍较高。领域9月19日，融资往来活跃度仍处于 2018年来高位区间。近期参与往来的投资者数量再度回升，响应散户活跃度回升。偏股型基金仓位自7月以来握续攀升，面前仍在80%以上，9月以来偏股型基金新发水平已与7月全月高出。私募证券基金备案数量9月以来逐周回暖。2）大鼓动减握、IPO等供给侧扰动近期有加多迹象，但从相对体量来看，影响并不算大。3）以腾落指数、站上20日均线个股占比磋议的得益效应小幅回落但仍处高位，但期货会员仓单比、PCR等神志方针对后市指引仍偏积极。向后看，得益效应进度是资金面正反馈能否延续的重要成分之一，其不明显回落对应市集面前盘整概率仍较高，上行则有待基本面、产业成分进一步蓄势。

　　基本面改善仍在蓄势，三季报情切功绩仍有加快度的品种

　　国内社融及通胀数据娇傲出洋内基本面改善迹象初现，9月末市集逐步投入三季报往来窗口，咱们辅导：1）7-8月华泰中不雅产业景气数据较 2Q 基本走平，展望三季报全A非金融盈利周期仍将处于磨底期。2）上半年订单与补库趋势仍处于上行的TMT、高端制造板块有望在三季报不竭延续高景气情景。3）板块上，情切通讯开辟、电网开辟、盘算机、工程机械、电板、食物加工、轨交开辟、国防军工等。4）节拍上，公募重仓指数与万得全A等线指数的比值常常能当作磋议基本面因子有用性的同譬如针，9月中旬以来这一方针再度回暖，或响应市集已启动往来三季报超预期的踪影。

　　降息已经外洋往来的主要踪影

　　上周四凌晨好意思联储晓谕降息25bp，且点阵图疏导年内将再降息50bp，举座表态偏鸽，但上周四降息受益板块有所回调，市集惦念降断往来是否有扫尾压力，咱们以为不大：1）本轮降息仍偏陈旧式降息。天然好意思国经济增长与管事数据放缓，但8月零卖仍强于预期、AI投资对经济的撑握仍在逐步流露，鲍威尔默示经济举座仍“不坏”、强调本轮降息为“风险责罚式降息”；2）历史来看，陈旧式降息后中好意思股进展较强、初度降息后仍能延续高涨；3）周四降息受益板块的回调并非结构性的，彼时市集受投资者神志回落影响各板块均有所回调。

　　建立冷漠：平衡建立，情切三季报高景气踪影

　　咱们以为，在资金正反馈未罢手前市集下行风险不大，当今投资者交投活跃度仍高，不竭冷漠保管较高仓位运行：具体地，第一，市集对产业趋势催化的反馈偏积极，情切国产算力、港股科技。改进药BD出海的产业趋势不变，面前已经布局恭候催化的窗口。机器东谈主等是有潜在产业催化且赔率较高的场合。第二，“反内卷”与产能拐点已经中期视角下的建立重心，情切基本面改善有迹象，估值和筹码性价比相对高的化工及电板的吸筹契机。第三，戒指左侧布局大家浪掷，从下到上选股是面前重心。。

　　风险辅导：股市流动性低于预期；表里基本面下行风险超预期。

　　正文

　　市集中构

　　国内流动性

　　外洋流动性

有关研报

]article_adlist-->研报：《A股周不雅点 | 资金面正反馈仍在握续》2025年09月21日

何   康，PhD 议论员 SAC No. S0570520080004  SFC No. BRB318

王伟光 议论员 SAC No. S0570523040001

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牵累裁剪：凌辰